承诺的十年十倍利润，你看到了吗？

01

曾经有一只大牛股叫姚记扑克。 股价看涨，估值超50倍市盈率。 投资人曾计算过，线上扑克再好，也无法取代线下扑克的体验。 另据估计，10年后，每人每年可购买4张瑶姬扑克牌。

结果，五年后的今天，姚记扑克的市盈率从60倍跌至20倍，业绩基本没有增长，股价从30的高点跌至11。姚记扑克是一家7年前好一点，现在赚了点钱，5年前高点买就惨了。

点评：赛道太窄，越来越窄。 门槛太低，利润率太低，没有护城河。 人们在购买扑克牌时一般不看品牌，而代之以网络游戏。 姚记扑克以往靠营销建立的渠道护城河优势难以持久。 总之，卖扑克牌的生意远不是股东的印钞机。

02

当年有双鹿药业、天士力、云南白药三大牛股。 七年前，几乎都是50倍、60倍的市盈率。 7年后的今天，市盈率已经跌至20倍左右，股价几乎7年没有涨过，唯独云南白药7年涨了一点点。

点评：身边一个朋友说，他的一个医生朋友拿了双鹿药业，7年赚了30多倍。 他当时非常羡慕。 我觉得7年赚30倍就好了。 但我本能地避开了他的高估值。 7年30次后，7年未涨，完美诠释了所谓七年河东，七年河西。

03

十年前，我买了探路者和七匹狼的股票，但今天，我几乎没有赚到钱。 如果在高点买的更惨，现在探路者已经跌到最高点的七分之一，七狼跌到原来的五分之一。

这两只股票让我印象深刻，是朋友推荐给我的，说探路者是行业龙头，未来十强。

点评：服装行业竞争激烈，品牌很难成为强大的护城河。 赛道不宽，参赛者多，进入也很容易。 远非股东的印钞机。

04

当年，还有一只近10年回报近60倍的大牛股张裕。 9年前升至最高点。 9年后的今天，股价已跌至最高点的三分之一，市盈率从50多倍跌至10多倍。 虽然利润还是增加了，但完全用了9年时间消化了当年的高估值。 如果张裕9年前的市盈率是10倍，今天是50倍，那么张裕就是9年7倍市盈率的大牛股。

点评：王老吉当年与加多宝一战险胜。 未来前景可期，护城河比较深。 面对洋酒的直接竞争，张裕无论是口感还是性价比都没有优势，离茅台的护城河还很远。

05

当年，有一只5年涨了几十倍的大牛股，苏宁电器。 十二年前买的，现在赚不到多少钱。 有人曾预测，到2021年，家电行业销售总额将在10年内增长4倍，达到4万亿元。 结果，今年只有8000亿元，比当年的9500亿元有所下降。 本质原因是电器价格持续下降。 然而，最不乐观的房地产行业的总销售额可以在8年内增长数倍。 销售面积和销售价格都在增加。 土地好比茅台，越存越值钱。

上述看好个股在30倍、40倍、50倍市盈率时，茅台跌至2013年10倍市盈率，五粮液5倍市盈率。 当时的市场有效吗？ 当年，你敢舍弃这些市盈率高的股票，重仓茅台五粮液吗？

当年2013年左右，招商银行市盈率5倍，其他民生实业也很便宜，市盈率不超过7倍。 即便是民生兴业发展到今天，也比上面的很多个股好很多。

更胜一筹的是2013年附近市盈率不足10倍的平安，当年也普遍不被看好。 高杠杆的保险、银行、房地产在当年并不被看好。 相反，消费垄断相关口，所谓的逆周期消费股受到青睐。

06

最不利的是当年的房地产。 2013年的万科、2015年的恒大、2015年的融创分别以4倍、2倍、1倍的动态销售市盈率在市场上卖出。 你有勇气放弃40倍市盈率的所谓消费垄断，重仓市场不看好的周期股和地产龙头吗？ 融创、新城今日涨近10倍。 恒大也涨了6倍，万科也涨了5倍。

市场对房地产行业的偏见仍在继续。 目前，融信城等地产龙头仍在以不到3倍的销售市盈率出售。

点评：龙头房企的护城河和优势秒杀上述消费垄断。

房地产行业是一条大而宽的赛道，15万亿元将持续多年，未来还会增加。 现在国家通过政策规定，将很多行业的股份集中在龙头，有利于集中管理。 龙头房企通过扩大规模赚取10%的正常利润。 未来15万亿规模为15万亿，前5名占比40%。 那么龙头企业就会有1万亿的销售额，1000亿的利润。 实现的概率非常高。

07

记得2007年，中国神华上市。 上市时60多元，很快涨到90多元。 当时有券商看到150元甚至更高。 我的一个同事以90的成本买了中国神华，后来问我对这只股票的看法。 我当时就说，这只股票会跌到他妈都不知道的地步。

我只是预感这只股票很贵。 结果当时买入的投资者，12年后市值只有原来的一半。 如果他们在最高点买入，市值只有原来的三分之一。

点评：当年上市后市值最高的万亿市值的中国神华，是煤炭行业的龙头。 在2007年的资源股牛市中，前途无量，被市场称赞。

但上市时估值过高，煤炭污染严重。 这是一个夕阳产业。 在大盘处于高点，市场追逐资源股的时候，高价买入刚上市的大盘股，市盈率很高，风险很大。 大多数新股发行的时候，都会装饰得很漂亮，目的是卖给你一个好价钱。 这时候，大部分股民已经成为二级市场的买家。

08

记得2011年，神雾环保上市。 上市后开启了数年的大牛股航程，最高涨幅10倍左右。 一时间风头无二，国家环保频出利好政策，节能环保，叠加机构重仓，无数市场资金跟风买入。 跌至至今最高点的不到十分之一，埋没了多少投资者的血汗钱。

点评：巴菲特说过2013年买比特币涨了多少倍，手里的1只鸟不如森林里的10只鸟。 很多概念股听起来很有前途，但口袋里的钱并不多。 这些概念股不谈市盈率。 他们远不是股东的印钞机，他们只谈论空洞的前景。

股东不得购买国家补贴的行业和公司； 因为如果公司是股东的印钞机，国家根本不需要补贴； 国家政策打压就应该买，因为它是股东的印钞机，太赚钱了，被社会忽视了。 大多数人讨厌它，国家打压它。

比如美国的菲利普莫里斯，也就是万宝路香烟，被国家打压了50年，最坏的时候30%的利润被抽走。 导致长期市盈率超过10倍。 因此，他在过去 50 年中为投资者提供了 23% 的年回报率。 中国政府长期打压房地产。 2014年打压高端白酒。 都是很好的投资机会。 不看好持续补贴的电池和电动汽车行业。

09

2012年上市的盖爱科技，是一家民营企业，后来处理了AMC呆账。 当时，投资人算过，如果将手中的坏账资产清算，获利将超过市值。 买的那么重。

结果这几年连年下跌，不免占用了投资者4到5年的资金，高位买入的投资者将面临市值缩水一半的窘境。 更麻烦的时候，花容的雷雨过后，季爱的前途一片黯淡。

点评：从基本面来看，当年的姬哀确实被低估了。 不过，AMC的两大老大华融和信达似乎一直被低估，最低市盈率3倍。 而且，华融信达作为AMC行业的双寡头，相对更有把握。

这个领域的坏账很多是政府相关资产，中间不透明。 能不能变现，变现多少，不能提前粗略计算。 私营公司也没有相对优势。 有些人还可能依赖政治和商业关系。 这些与房地产银行相关的坏账资产公司是银行房地产食物链上的腐肉。 与其吃腐肉，不如吃鲜肉，就是银行地产股。

10

2011年推出的Prada，凭借旗下的产品Prada为大家所熟知。 上市后飙升3倍。 国内知名投资人看好高端制造。 他声称，好公司贵不贵无所谓，长期下来肯定赚钱。

Prada确实是一家不错的公司，从护城河、基本面、盈利能力来看。 结果，历时近8年，市值从最高点近2000亿跌至现在的500多亿港元。 市盈率还是30倍。 未来看起来并不光明。

点评：奢侈品行业竞争激烈，广告成本高，过去10年的利润增长远没有那么快。 面对lv、gucci等品牌的激烈竞争，prada也看不出自己有多少优势。

去法国巴黎老佛爷店买奢侈品的时候，记得当时LV专柜基本排起了长队，而Prada店里没有那么多人。 再好的公司，再好的高端制造业，高市盈率买也未必有利可图。 如果没有近年来中国市场的强劲增长，这些奢侈品公司的盈利能力可能已经打了折扣。

11

2015年上市的暴风科技，现更名为暴风集团。 当时，上市后连续涨停从9元涨到200多元，涨幅近30倍。 记得那时候有个投资人15万赚了300多万就脱身了，真是个好故事。 现在已经跌到7元了，已经是高点市值的近二十分之一了。 而且看起来再涨20倍的希望也不大。

点评：2015年创业板市盈率100倍，中小板市盈率70、80倍，估值过高的市场叠加概念股上市受追捧，重仓刚刚上市的新股风险巨大。 结局似乎早已注定。

记得2015年大盘5000多点的时候，复星老总郭广昌及时调整仓位，当时重仓工行。 因此，工行的市值在大盘暴跌后并没有缩水多少。 当时工行市盈率为6倍，基本面和护城河远强于普通科技股暴风科技。 那时候银行基本不贵。 就算你持有兴业和招商银行5000多点，他们现在也能解决他们的问题，招商银行的市值又创新高了。

12

就在两年前，区块链有一只大牛股，因为某个概念涨了将近10倍。 许多人高价买入，希望比特币历史重演。 结果跌到今天的原来的十分之一。 这只股票就是大家非常熟悉的产品——迅雷。

点评：巴菲特曾多次评论，比特币是人类历史上最大的泡沫之一。 巴菲特虽然对科技公司不是很专业，但在比特币大背景下，区块链概念大行其道，资金不断涌入矿业，持有这样的概念公司无疑是一个巨大的风险。

13

2007年上市的SOHO中国，就是潘石屹的公司。 在市场上购买至今没有赚到钱。 逝去的12年。

点评：潘石屹作为万通六君子之一，曾因海南房地产泡沫的脱身而被视为房地产界的领跑者。 然而，在强敌背后的房地产激烈竞争中，soho地产的排名越来越靠后，远没有恒大融创碧桂园等人争天下的野心和魄力。

现在他是一个附庸，偶尔上电视节目，过着轻松的退休生活。 当年的海南泡沫跟今天不一样。 因为海南的地价和房价在两年内涨了将近20倍。 我们今天的全国平均房价在 10 年内只上涨了不到三倍。 勉强跑赢通货膨胀。

14

2005年到2007年，中国移动从几元涨到100多，标准的大牛股。 当时，手机用户在中国发展迅速，中国移动在通信领域享有盛誉。

这样一来，从2007年到现在已经过去了12年，虽然中国移动目前的市值是1.45万亿，但是并没有突破之前的高位。 许多在高位买入的投资者被套牢了。 该股在 2008 年暴跌。

点评：从全球范围来看，通信股远算不上好的投资标的。 通信技术进步对消费者有利，但不一定对投资者有利。

原因是因为在技术更新方面持续的资金投入。 从2g、3g、4g到今天的5g，每一轮技术革命都需要巨大的资金投​​入，耗尽了公司的盈利能力。

让投资者进退两难。 后来，我深深地理解了巴菲特的话：可口可乐、喜诗糖果等股票，不需要大量的资金投入，就可以长期为股东赚钱。 最好的是茅台，1000元卖酒，股东有500元。

15

2007年上市的全聚德，开盘数次飙升，市值一度达到百亿。 当然市盈率也很高，我记得50多倍。 遗憾的是2013年买比特币涨了多少倍，全聚德并没有给看好他的投资人丰厚的回报。 截至目前，市值已跌至最高点的三分之一，市值仅剩30多亿。 市盈率从去年的50倍上升到现在的80多倍。

点评：只有一家麦当劳。 全聚德当年的梦想是做中国的麦当劳。 结果，时至今日，全聚德的主要利润和收入仍在北京。 这与山西汾酒非常相似。 没有一个在全国推广。 新开一家全聚德分行需要大量的资金投入和员工工资，会消耗股东的资金。

相比之下，茅台、王老吉、可口可乐、白药等产品在没有大规模资金投入的情况下，在异地扩张。 而且全聚德的性价比不高，主要吃的是一种文化。 味道与其他北京烤鸭没有太大区别。 管理层也不具备整合各种资源复制全聚德全国标准化的人才。

16

2007年上市的中国平安表示，其1000亿融资计划将市场从6000点推高至1600多点，导致很多投资者将亏损归咎于他。

2008年，平安跌至最高点的近1/7。 2011年、12年、13年，平安明显被低估，市盈率跌至10倍以下。 于是，从2013年至今，平安经历了戴维​​斯的双击。 当然，目前的市盈率还是很低的。 它只是比当时高了一点点。 主要是利润拉动了市值的上涨，创下了2007年以来的新高。但是，在2007年的高点买入的投资者，将要经历长达十年的禁售期。

点评：平安当时的融资方案只是市场暴跌的导火索之一，并非市场暴跌的根本原因。 中国平安在基本面、赛道、护城河、盈利模式、公司管理等方面都是最好的上市公司之一。

但即便如此，买高也是痛苦的。 如果能在7倍市盈率附近买入，就赚大了。 我是在市盈率8倍左右买入平安的股票。

总结

在投资史上，这样的剧本上演过多次。 今天的辉煌，明天就会腐朽； 今天腐烂的东西明天会很灿烂。 赚大钱的机会存在于巨大的市场分歧中。 现在市场对整个房地产行业非常悲观，导致估值非常低。

在我看来，这些市场的大多数参与者都对市场有偏见，简单粗暴地比较中国和日本、美国的房价是不合适的。 比较的话，可以比较一下香港。 香港有600万人口，催生了4家市值超3000亿的地产公司。

内地人口是香港的200倍，人口超过600万的城市有数十个，将催生5家市值超万亿元的房地产企业。 房地产、银行、高档白酒其实是最好的三个行业，因为房地产银行在古代就是收租放高利贷的。 不说赚钱模式优秀，还是本土垄断，没有外资或者国外同类产品的威胁。

其他很多行业，比如汽车、手机、电器，包括上面所谓的消费垄断，几乎直接面临着国外同类竞争者的巨大威胁。 这也是他们很多企业近年来兴衰的根本原因。 茅台五粮液之所以最近一直在增长，是因为他们没有来自国外同类竞争对手的威胁。

什么是正确的投资方式？

我认为市盈率在7倍以下，买盈利模式好的行业，买垄断公司，买龙头公司，买大公司，买我们身边产品熟悉的公司，买利润增长高的公司, 买入 ROE 高的公司。 有人说，你说的那么好，怎么总有这么好的市盈率这么低的公司？ 当然有。 但这种公司一定是市场的偏见。 很简单，如果市场不偏，不可能给一个好的公司动态市盈率低于7倍。

比如雷雷说的几个：2011年的民生、兴业、浦发银行、招商银行，2012年的平安保险，2013年的五粮液茅台，2014年的万科融创，2015年的恒大新城，一堆2016年港股地产龙头等。

为什么这里没有消费专卖和医药（茅台五粮液除外）？ 原因很简单，过去10年它们并不便宜。 民生浦发上市时市盈率超过60倍，很多医药和消费股比银行还便宜。

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