2021年第二季度：从TVL窥探以太坊、Polygon、BSC等竞争格局

2021 年第一季度标志着期待已久的生态系统战争的开始。 随着加密货币市场继续吸引主流关注，新兴的零售参与者将以太坊汽油费推至历史新高。 需求激增对该行业来说是一个净利好，但它也让大多数散户投资者无法进入以太坊，促使他们从年初开始寻找替代方案。 随着 Polygon 等扩容解决方案的部署以及其他 L1（如币安智能链）生态系统的发展，这种外流已成为影响以太坊在该领域主导地位的重要因素。 2021年第二季度延续了上一季度的势头。 过去三个月的 TVL（总价值锁定）流量证明以太坊仍然是舞会的美女，但它可能不是唯一值得参加的派对。 暴涨的 TVL 在较短的时间内，主要智能合约平台的总锁定价值（TVL）呈抛物线增长。 自 2020 年 10 月以来，流入不同智能合约平台的资产从七个月前的 100 亿美元（几乎全部锁定在以太坊）增加了 10 倍，跨多个扩展解决方案和 L1s 平台增加到超过 1000 亿美元。 这种增长非常显着，请参见下图：

上图：2020年8月以来，主要智能合约平台TVL美元价值变化（单位：10亿美元）。 截至 2021 年 7 月 5 日的数据。

虽然 TVL 的增加强烈表明用户对 DeFi 协议的信心和活跃度在增加，但我们需要对此持保留态度。 该指标是根据智能合约中锁定的代币的美元价值计算的，因此在许多情况下，TVL 的增加并不一定意味着存入了更多的代币，因为代币价格的升值也是一个决定因素。 尽管有这个缺点，TVL 可以作为比较不同智能合约平台的增长和采用的有用统计数据，因为它提供了相似平台之间的简单比较。 “以太坊杀手”的曙光 虽然 L1 和 L2 空间的增长可能最终有利于以太坊，但它在该领域的主导地位开始减弱。 在 1100 亿美元的总 TVL 中，以太坊控制了大约 77%，比 5 个月前下降了 20% 以上。 见下文：

上图：自 2020 年 10 月以来基于 TVL 指标的主要智能合约平台的市场份额。数据截至 2021 年 7 月 5 日。尽管近期 TVL 份额有所下降，但以太坊仍然拥有最活跃的 DeFi 和 NFT 生态系统。 自去年 10 月以来，随着“收益农业”狂潮席卷加密货币市场，以太坊上的 TVL 从 110 亿美元飙升至 850 亿美元（增长 631%）。 在 的推动下，加密用户将越来越多的资产投入到各种 DeFi 应用中，这种流动性挖矿已成为该领域的推动力。

上图：自2020年10月以来，以太坊上主要DeFi协议的TVL美元价值变化（单位：10亿美元）。 截至 2021 年 7 月 5 日的数据。因此，以太坊的 DeFi 空间一直是用户资金的主要去向。 截至 7 月 5 日，以太坊上约 47% 的 TVL 使用六种主要的 DeFi 协议：Curve、Aave、MarkerDAO、Compound、Yearn、Uniswap 和 SushiSwap。 剩下的 53% 分布在 DeFi Llama 跟踪的其他 169 个以太坊 DeFi 应用程序中。 早在 2020 年 10 月，以太坊上的 TVL 主要集中在 Uniswap 和 MakerDAO，这两个 DeFi 协议约占以太坊上 TVL 的 43%。 然而，在 2020 年 DeFi 夏季期间开始出现的新 DeFi 金融产品的激增削弱了两者的主导地位，因为投资者转移资产以寻找下一个热门的单产挖矿机会。 这种趋势在 2021 年仍在继续，几个长尾应用程序现在几乎占以太坊 TVL 的一半。 见下文：

上图：自 2020 年 10 月以来，以太坊上主要 DeFi 协议的 TVL 份额发生了变化。 截至 2021 年 7 月 5 日的数据。

2021年二季度，以太坊网络结算交易额达2.5万亿美元，较今年一季度增长65%，较2020年二季度增长1490%！ 见下文：

币安智能链的“过山车”式发展 归根结底，以太坊的成功也成为了它的包袱。 以太坊交易费用上涨的影响在 2021 年的头几个月开始显现。随着开发人员和用户开始寻找更便宜的区块链替代品，即以太坊，以太坊的主导地位开始下降。 由于以太坊的收费环境，第一个开始体验有意义牵引力的以太坊挑战者是币安智能链（BSC）。 在 1 亿美元的支持基金的推动下，在全球最大的交易所币安的支持下以太坊9月15日停止挖矿，BSC 开始迅速扩展其 DeFi 生态系统，其特点是直接复制成功的基于以太坊的应用程序。 BSC 在构建工具方面仅次于以太坊，这使得开发人员可以轻松地快速迭代和部署应用程序。 在用户方面，BSC 和 MetaMask 的兼容降低了很多本地以太坊用户的准入门槛，从而实现了两条链之间的无缝切换。 这两个催化剂，再加上极高的代币激励，导致大量寻求廉价流动性挖矿的用户涌入 BSC。 到 2021 年 5 月初，BSC 实现了价值 150 亿美元的 TVL，约占以太坊 TVL 的 13%。 BSC上的PancakeSwap（DEX）和Venus（借贷平台）是目前链上最成功的两个应用，也是2021年初获得锁仓资产最多的两个应用。

上图：自 2020 年 10 月以来 BSC TVL（紫色）的市场份额变化。数据截至 2021 年 7 月 5 日。但是，BSC 的 TVL 在 2Q21 有过山车动态。 在突破 150 亿美元大关后不久，由于 BNB 及其衍生品（如 CAKE 和 XVS）的价格飙升，其 TVL 在 10 天内翻了一番，达到 350 亿美元。 但随着今年 5 月中旬一系列负面催化剂冲击加密货币市场，包括 Venus 清算事件造成的 2 亿美元损失以及 Pancake Bunny 攻击造成的 4500 万美元闪电贷款，历史高点带来的欣快情绪迅速消退. 违规事件的增加消耗了用户的信心，导致 BSC 上的代币价格和 TVL 暴跌。 截至 2021 年 7 月 5 日，BSC 上的 TVL 总价值已回落至约 152.9 亿美元。

上图：自2020年9月以来，BSC链上各主要协议的TVL变化情况（单位：10亿美元）。 截至今年7月5日，BSC上的TVL总值回落至150亿美元左右。 尽管2021年第二季度所有智能合约平台的TVL都在缩水，但BSC受到的伤害尤为严重，因为BSC上应用锁定的价值大部分是“逐利资本”。 在用户之外几乎没用。 与以太坊的 TVL 不同，后者包括健康比例的稳定币，BSC 上 TVL 的资产构成严重偏向风险范围的高端，使其对市场波动极为敏感。 前文提到，BSC成立初期，其TVL主要集中在两大DeFi应用：PancakeSwap和Venus。 2020 年 10 月，PancakeSwap 是 BSC 上的领先应用，占 BSC 所有资金流量的 60-70%。 当借贷平台 Venus 于 2020 年 12 月进入市场时，这种情况很快发生了变化。Venus 迅速获得了 BSC 上很大一部分 TVL，巩固了自己作为 BSC 生态系统中第二大 DeFi 协议的地位。 从 2020 年 12 月到 2021 年 4 月，这两个协议控制着 BSC 上 90% 的资产。 4 月中旬，随着其他新协议的发布，TVL 开始扩展到 BSC 上的其他协议以太坊9月15日停止挖矿，例如 MDEX、Ellipsis Finance 和 Wault。 然而，截至2021年7月5日，PancakeSwap和Venus重新夺回了BSC生态的主导地位，控制了BSC智能合约锁定资金的65%以上。

上图：自2020年9月以来，BSC上各种DeFi协议的TVL份额变化。 截至 2021 年 7 月 5 日的数据。Polygon 的崛起 2021 年 4 月开始消耗以太坊 TVL 的第二个平台是 L2 解决方案 Polygon。 与 BSC 一样，Polygon 通过提供更低的费用和更快的交易时间，利用以太坊的高费用环境为其应用程序生态系统提供动力。 到目前为止，Polygon 的最大优势是它与以太坊的兼容性，这降低了用户和开发人员等的学习曲线。 Polygon 链目前在 TVL 总价值中排名第三（仅次于以太坊和 BSC），占所有智能合约平台锁定资产的 5%。 见下文：

上图：2020年10月以来，主要智能合约平台TVL市场份额变化。 截至 2021 年 7 月 5 日，Polygon 的 TVL 份额（浅蓝色区域）为 5%。2021 年第二季度，Polygon 的 TVL 从不到 5000 万美元增长到超过 50 亿美元。 这种爆炸性增长是两个明显因素的结果：

首先是主要的以太坊 DeFi 协议 Aave、SushiSwap 和 Curve on Polygon 的部署。 这些协议在 2021 年第二季度开始探索 Polygon 的可扩展性，试图应对以太坊的拥堵问题。 鉴于这些协议的流行和强大的社区，它们向 Polygon 的迁移导致 Polygon 用户的增长也就不足为奇了。 Polygon 的 TVL 呈指数级增长的第二个原因是 Polygon 的 DeFiforAll 基金的推出：团队承诺在未来两到三年内，将继续以针对不同应用的流动性挖矿奖励的形式支持其 DeFi 生态。 Growth 提供高达 MATIC 总供应量的 2% 作为激励支持。 不出所料，大部分奖励都流向了目前使用 Polygon 生态系统中最高的 DeFi 应用程序的用户，包括 Aave、Curve 和 SushiSwap。

上图：Polygon 上主要 DeFi 协议的 TVL USD 价值变化（单位：10 亿美元），数据截至 2021 年 7 月 5 日。因此，这三个协议几乎占 Polygon 所有锁定价值的 65%。 特别是，由于其流动性挖矿计划，Aave 在 Polygon 上的 TVL 份额从不到 10% 迅速增加到 70%。 见下文：

上图：Aave 在 Polygon 上的 TVL 份额（黑色区域）自流动性挖矿开始以来呈现快速增长。 截至 2021 年 7 月 5 日的数据。通过代币激励促进用户增长已成为 DeFi 协议用来引导社区的最流行策略之一。 这种策略虽然在短期内有效，但如果管理不当，有时会产生不利影响。 在许多情况下，更高的收益最终会吸引那些想要快速赚钱但对项目的长期成功没有既得利益的用户的“唯利是图的资本”。 在这种情况下，该协议能够吸引数百万美元被锁定，但当代币激励停止时，那些被锁定的资金就会丢失。 虽然现在下结论还为时过早，但这种用户行为已经在 Polygon 上的几个大型应用程序中得到了证明。 在 Polygon 的 TVL 中占超过 30 亿美元的三大 DeFi 巨头（Aave、Sushiswap 和 Curve）开始看到资金流回以太坊。 在提供最高流动性挖矿激励的协议 Aave 中，其 TVL 一度达到了在以太坊和 Polygon 之间瓜分 70% 到 30% 的地步。 然而，在过去两周内，Aave 协议的 TVL 大约有 10% 从 Polygon 流回了以太坊。 SushiSwap 遵循类似的模式。 自今年 5 月以来，Polygon 上的 TVL 一直在快速增长。 因此，SushiSwap 的 TVL 在以太坊和 Polygon 之间的分配立即从 95% 和 5% 变为 75% 和 25%。 然而，与 Aave 类似，随着以太坊的 TVL 开始攀升，Sushiwap 的 TVL 叙述在过去两周发生了变化。 最后，在三大协议中，Curve 流入其 Polygon 版本的资金最少。 自 Aave 宣布在 Polygon 上推出流动性挖矿奖励以来，Curve 在以太坊上约 15% 的 TVL 在过去六个月内已迁移至 Polygon。 与前两个协议（Aave 和 Sushiswap）一样，随着用户离开 Polygon 侧链，Curve 在以太坊上的 TVL 在今年 6 月开始增长。 在最近的迁移之后，Curve 在 Polygon 上的 TVL 在一个月内从 15% 下降到 7%。

上图：自 2021 年 1 月以来，Aave（上）、Sushiswap（中）和 Curve（下）的 TVL 拆分为以太坊（黑色区域）和 Polygon（绿色区域）的百分比变化。数据截至 2021 年 7 月 5 日。有几个潜在的推动资金流回以太坊的原因。 如前所述，第一个原因可能是用户在短时间内锁定资金以利用整个生态系统提供的过高收益的结果。 支持这一点的一个证据是 Polygon 上激励计划的数量与 Polygon 捕获的 TVL 总价值之间的关系。 Aave 的情况很好地说明了这一点。 Aave 在 Polygon 上的流动性挖矿计划分为第一期和第二期。 在第一阶段，MATIC 总供应量的 1%（截至撰写本文时价值约 4000 万美元）分配给 Aave 的流动性挖矿用户。 大约 2 个月后，将实施第二阶段，奖励计划将延长至 2022 年 1 月 17 日，奖励将从 4000 万美元增加到 8500 万美元（假设 MATIC 价格为 1.7 美元）。 另一个原因可能是两条链 TVL 的资产构成。 与 BSC 类似，如果锁定在 Polygon 应用程序中的资产比锁定在以太坊中的资产风险更大，则在市场下跌期间，锁定在 Polygon 中的美元价值相对于以太坊会缩水。 虽然这可能是一种可能性，但值得强调的是，通过 Polygon 的桥转移到以太坊的大部分价值都在稳定币 USDC 中。

不过，锁定Polygon的USDC减少的根本原因，可能并不完全是“逐利资本”外逃造成的。 锁定在 Polygon 桥上的 USDC 供应下降在 5 月 18 日达到顶峰，同一天 Iron Finance/Titan 崩溃。 投资者抛售 TITAN 代币引发的挤兑可能是 USDC 大规模迁移到以太坊的罪魁祸首。 最后一个 Polygon TVL 流回以太坊的一个潜在原因可能是由于以太坊收费环境的改善。 在撰写本文时，以太坊上每笔交易的平均汽油费已从 5 月中旬的每笔交易 30 美元下降到 2020 年 12 月的水平。 费用下降的部分原因是 Polygon 和 BSC 等其他智能合约平台上交易活动的增加。

上图：自 2020 年 1 月以来，以太坊网络中每笔交易的每日平均汽油费发生了变化。 截至 2021 年 7 月 5 日的数据。虽然以太坊交易费用的下降可能是资金回流背后的原因之一，但很难相信用户会因为较低的费用而返回以太坊。 目前，Polygon的流动性挖矿依然活跃，这意味着用户在享受低手续费交易的同时，还能享受到丰厚的回报。 从效用最大化的角度来看，以太坊的低费用不应成为用户放弃 Polygon 的“免费奖励”的充分动机，除非最近几周市场对 Polygon 的整体情绪恶化。 Solana 和 Cosmos BSC 以及 Polygon 的“梦想”在这个新的多链世界中并不孤单。 到目前为止，他们通过模仿以太坊的开发环境和终端用户工具吸引了以太坊之外的大部分关注。 但是，尽管 Solana 和 Cosmos 的设计截然不同，它们还是获得了关注。 Solana 针对与以太坊兼容的速度进行了优化。 它使用不同的虚拟机和几种新方法来管理事务和状态更改以获得最佳事务时间。 Solana 的速度使其能够支持新的加密用例，例如 Serum 的链上匹配引擎、链上去中心化交易所。 但事实证明，将以太坊兼容性硬塞进 Solana 的新环境是棘手的，并且会损害性能。

作为回应，该项目放弃了 EVM（以太坊虚拟机）路线，转而依靠黑客马拉松和 Alameda 等基金来激励开发人员继续在 Solana 当前状态的基础上进行建设。 这些努力带来了一些早期的成功迹象。 目前，Solana 的 DeFi TVL 略低于 10 亿美元，自今年二季度以来增长了约 4 倍。 由于 Solana 目前的 DeFi 生态规模相对较小（目前包括 8 个 DeFi 项目），其 TVL 仅相当于以太坊、BSC 或 Polygon 中锁定资产的一小部分。 但在接下来的几个月里，网络将推出大量新的金融产品，或转向链上。 如果 Solana 能够继续发展其开发者基础和应用程序生态系统，它的独特性可能会成为一种优势。 项目将无法轻松地将其合同和流动性移植到二级网络。 凭借其快速增长的经济、固有的开发者锁定和大量资金，Solana 可能在不久的将来成为 DeFi 用户存储资产的热门平台。 Cosmos 的多链 DeFi 生态正在慢慢苏醒。 截至2021年第二季度末，Cosmos生态中Terra链用户在其Mirror Protocol和Anchor Protocol两大协议中锁定资产价值超过22亿美元； THORChain 链虽然谨慎推出，但前三个月吸引的流动性达到近 1.4 亿美元； Kava 链还通过其称为 HARD 协议的借贷协议和以假币为抵押的内置稳定币系统悄悄积累了 2.5 亿美元的 TVL； 即使是 AMM 平台新秀 Osmosis，在其主网发布后的几周内也吸引了近 8000 万美元的 TVL。

（编者注：Terra、THORChain、Kava、Osmosis都是Cosmos跨链生态中的区块链项目）除Osmosis外，Terra、THORChain、Kava这三条链都是相互独立运作的。 其中几条链也建立了到其他外部区块链网络的桥接，比如Terra链到以太坊网络的Shuttle Bridge，THORChain的Bitfrost连接多个L1s网络，但是这些独立链都没有实现Cosmos IBC （链间通信协议）。 IBC 是 Cosmos 生态系统的一个典型的互操作特性，允许这些独立的链之间进行通信。 Cosmos 生态中的三个独立链 Terra、Kava 和 THORChain 很可能会在 2021 年底之前更改其 IBC 状态。但问题仍然是 Cosmos Hub 链是否能够通过以下方式捕获这些链的任何资产流启用跨链交易。 IBC 交易流的唯一真实案例是 Osmosis。 它利用 IBC 的各种联系（和激励）来引导流动性和快速交易。 虽然 Osmosis 的推出立即在整个 Cosmos 生态系统中带来了 IBC 活动的激增，但最终受益者是 Osmosis，而不是 Cosmos Hub。

如果 Cosmos 更丰富的 Zone 链相互连接而不是通过 Cosmos Hub 链，Cosmos Hub 链可能会失去巩固自身作为其生态系统核心组成部分的机会。 吸引资金流动是最近推出的去中心化交易所 Gravity 对 Cosmos Hub 链的长期战略至关重要的原因。 交易所为用户提供了将资金部署到 Cosmos Hub 链上的理由，或者在将资金转移到下一个 Zone 链之前使用 Cosmos Hub 作为“中间站”。 Gravity Exchange 还可以将 Cosmos Hub 的价值与其生态系统的增长联系起来。 如果 Gravity 成为 Cosmos 内流动性池最深的主要交易场所，它将强化 Cosmos Hub 链作为生态系统经济中心的地位，从每一笔通过 Cosmos Hub 的跨链交易中赚取手续费收入。 总结 一年前，多链世界的概念还只是一个抽象概念。 当时，可用数据表明以太坊是 DeFi 应用程序的唯一目的地。 在短短 6 个月内，这一事实发生了巨大变化。 我们现在拥有一个加密世界，其中除以太坊之外的其他几个区块链网络具有显着的牵引力和重要的开发人员活动。

虽然以太坊可能仍然是焦点，但不可否认的是，加密经济不会存在于单个链上，而是包括在许多 L1 和 L2 扩展场景中发生的聚合经济活动。 虽然吸引资本是必要的第一步，但这些较新的 L1 链和扩展解决方案必须弄清楚如何留住新用户。 正如今年 5 月主导地位从 BSC 转移到 Polygon 所证明的那样，流动性池的激励吸引了唯利是图的资本，这些资本在找到新家后会迅速离开。 保存资本将需要网络提供差异化​​的用例和辅助服务，以补充（而不是蚕食）现有应用程序。

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